伊立浦：小家电业务冲突很难避免

经历了不法分子以伊立浦证券部名义诈骗的风波之后，广东伊立浦终于以“正身”上市。

公司是目前国内最大的电饭煲、电烤炉生产基地之一，将于7月7日在深圳中小板首次公开发行股票(IPO)3000万股。

国际市场需求前景广阔

小家电制造行业准入门槛较低，中国等发展中国家由于劳动力成本优势承接了这一制造业的转移。目前国内这一行业从供需两面看都仍在培育之中。

供给方面，高利润率和低进入壁垒使得小家电生产企业众多，竞争对手复杂且竞争激烈，我国小家电企业主要面向全球需求市场，产量大约占全球80%，2007年国内小家电市场规模接近1000亿元，过去5年年均增长率达12.9%。目前，国内彩电、冰箱等传统家电毛利率只有5%~6%，小家电的毛利率却高达30%~40%，成为家电领域一块诱人的蛋糕。

需求方面，国内市场增长空间有限，国际市场消费较为成熟，据赛迪顾问预测，截至2011年，国外对中国制造的小家电需求量将达到10亿台，国内市场需求将达到1.6亿台。

伊立浦成立于1994年，主要产品包括电饭煲、电烤炉、电压力锅等厨房小家电，产品90%左右以OEM(原始设备制造)、ODM(原始设计制造)、MDM(营销参与的设计制造)模式出口日本、美国等海外市场，国内市场的销售来自国外品牌授权代理以及自主品牌“伊立浦”。

公司竞争优势主要体现在国际市场：首先，与美国、日本的小家电生产巨头保持长期、稳定的深度合作，合作历史都在3年以上，最长达10年；其次，实现技术优势与成本优势并重，不同于以加工出口为主的其他小家电企业，公司扩大了其在产业价值链的覆盖面，开发了参与营销与研发环节的毛利率更高的MDM 模式，提高了产品的附加值，2007 年，公司MDM 业务毛利率19.50%，相比之下，高于OEM(10.42%)和ODM(17.41%)。

国内产品仍定位中端

公司身处内外两个竞争环境，不同环境风险各异。出口市场上主要为汇率变动、税收优惠到期和大客户过于集中的风险，国内市场则关注于营销渠道开拓和产品结构调整的风险。

人民币今年的持续升值和出口退税率的降低，是出口型企业面对的共同风险。2007 年一年人民币升值了6.9%，据测算，按照2007年公司89%出口，11%内销，净利润总额为4114万元的数据，人民币每升值1%，综合毛利率将下降0.75%，净利润约下降15.80%。同样的，出口退税率每下调1%，毛利率将下降0.62%，净利润将减少11.69%。如果公司针对每种风险提高价格1个百分点，则不仅可以弥补上述损失，还有盈余。公司的高价值链参与度和高技术含量的出口模式决定其具有一定的议价能力，2008年公司已与国外主要客户达成提高售价9%的协议。

2007年前五大客户的销售额占了八成，有一定的客户集中风险，公司需要防范客户流失导致订单数量波动巨大的风险。

公司计划未来国内市场销量发展到30%，国际市场上的成功经验难以完全复制到国内市场，构成了公司的主要劣势和风险。企业在国际市场的价值链上分工明确，涉及环节主要为设计和生产，在营销渠道的布局和掌控方面经验不足。另外，国内竞争状况和国际市场迥然不同，公司虽然在电饭煲和电烤炉两类产品有一定的技术优势，但在以中低端为主价格导向的国内市场其优势发挥还需一段时间。

从长期看，我国小家电将向高科技含量、节能环保发展，随着2008年国家对电饭锅等小家电能效标准的即将出台，高端产品将逐渐受到市场热捧，公司授权代理日本东芝产品，其售价是自有品牌“伊立浦”的3倍。

就未来公司在国内市场的产品定位问题，《投资者报》数据分析员对公司管理层进行了专访，一位不愿透露姓名的高管人员表示，公司自有品牌在国内的扩张很大程度上是基于转移出口风险的考虑，产品仍将定位于中端，与代理的高端品牌东芝不存在竞争关系。

据此分析，尽管公司对产品在国内市场的战略定位还比较清晰，但若追求更高的利润率，进军高端小家电市场是必经之路，而且要处理好与代理品牌的关系。

短期偿债能力不乐观

公司规模较小，总资产和营业收入不到行业平均值的五分之一，但盈利稳定并且持续增长。2007年营业收入7.9亿元，同比增长26.8%，净利润4114万元，同比增长36.2%，净资产收益率达到27.14%，约为行业平均值的2倍，具有较强的盈利能力和股东投资预期能力。

公司近两年的销售毛利率维持在19%左右，略高于家电行业的平均毛利率，体现出小家电产品的高毛利率特征。不过，公司产品出口的毛利率比国内代理销售和经营自有品牌的毛利率低了将近80%。销售净利率为5.19%，大大超出3.29%的行业平均水平，和以内销主导的竞争对手相比，公司具备更为良好的成本费用控制水平。

短期看，公司偿债能力偏弱。近年来公司的流动比率维持稳定且一直低于行业均值，2007年这一比率为0.95，远低于1.67的行业均值。收账款周转率呈下降趋势，虽然主要客户为国外信誉较好的知名厂商，应收账款发生坏账的可能性很小，但随着公司市场的开拓、新客户的加入，客户的偿付风险需要公司通过必要的信用风险管理加以防范。

另外，公司的现金流管理并不出色，近3年数据显示，虽然2007年货币资金较充裕，但经营现金流量不稳定。长期看，公司的资产负债率为71.40%，高于行业均值13个百分点，负债水平偏高。

2007年公司每股收益为0.46元，略高于0.43元的行业平均水平。目前，家电业上市公司的平均市盈率为31倍，而同以厨房小家电出口为主的德豪润达目前的市盈率为20.21倍，伊立浦与德豪润达相比，盈利模式以及业务结构几乎完全一致，发行市盈率的高低以及德豪润达的表现，将决定未来股价的上涨空间。

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