9大上市定制企业家底大盘点！哪家发展后劲更足？

中国GDP2022年前三季度同比增长3.0%，第三季度增长3.9%， 对比九家定制家居上市公司前三季度数据，多家企业没有跑赢大盘，只有金牌和欧派还保持了10字头的增长。往年金九银十是定制家居企业的业务黄金期，地产行业还未恢复，以及疫情反复、极端高温天气限电等因素影响，定制家居行业三季度并未迎来如往年的增长。

特殊时期不拘泥于一时的增长波动，更要看发展后劲。整体来看中国经济在复苏，三季度增速明显高于二季度的0.4%，但相比于去年，今年前三季中国经济消费的贡献率下滑了接近20个百分点。中国居民消费还需要一段时间去恢复，企业还有多少家底去迎接未来消费的反弹？除了前三季度营收数据，我们还分析了企业的财务状况，从盈利能力、负债率等维度看看余粮可还够，哪家发展后劲更足。

整体盈利能力下滑

综合净资产收益率、毛利率和净利率三个指标，定制家居整体盈利能力相比去年同期有所下滑。

九家企业中5家净资产收益率下滑，但依然有6家超过10%，高于今年前三季度A股上市公司净资产收益率7.71%。索菲亚、好莱客、我乐家居、皮阿诺的净资产收益率有所增加，盈利能力微增。索菲亚的股东权益回报最高，由去年同期的13.47%增加至13.87%。

从销售毛利率来看，5家下滑。其中皮阿诺下降13.47%，下滑幅度最大。我乐家居毛利率最高为44.23%，提升了6.62%，主要是高毛利率的零售业务占比提升，以及大宗业务占比下滑所致。其次为志邦家居毛利率为36.77%，主要是衣柜业务规模效应，以及零售厨柜的降本增效带动。好莱客毛利率35.97%，得益于运营效率提升。

9家企业中，仅好莱客净利率提升，其余8家相比去年同期全部下滑。今年前三季度好莱客19.46%、欧派12.22%、皮阿诺11.29%，排名前三。好莱客净利率提升主要是出表湖北千川，确认1.95亿投资收益所致。

拉长时间线来看，定制家居企业的盈利能力整体在递减。以老大哥欧派为例，2016年净资产收益率为39.45%，2019年为21.49%，而2022年前三季度为13.44%。

整体负债率在健康水平

定制家居企业先收款再生产的模式，一定程度保障了现金流的健康。今年前三季度，仅金牌厨柜1家货币资金无法覆盖短债，存在略微的偿债压力。欧派家居货币资金94.58亿元，短债为50.69亿元，索菲亚货币资金20.29亿元，短债为10.58亿元，皮阿诺的货币资金为3.84亿元，短债为0.23亿元。欧派、索菲亚及皮阿诺，现金明显可以覆盖其短债；而尚品宅配、志邦家居、好莱客、顶固集创、我乐家居两者的差距并不大。

资产负债率方面，金牌厨柜和好莱客相比去年同期有所下降，其他7家负债走高。金牌厨柜由2021年三季报的45.7%下降至2022年三季报的44.82%；好莱客资产负债率由43.01%下降至32.12%。九家企业中尚品宅配的资产负债率最高，为54.79%，整体上和其他企业相差不大。相比近年同期，这7家企业资产负债率处于最高峰。其中欧派、索菲亚、志邦家居、我乐家居三季度末资产负债率连续五年攀升。尚品宅配三季度末资产负债率连续4年增加。不过目前还处于合理水平。

普遍降低大宗业务比重，降低财务风险

去年，受地产暴雷影响几家定制企业蒙受巨额损失。2022年前三季度，除金牌厨柜外，其他企业的大宗业务营收均有不同程度降低。欧派、志邦家居大宗业务营收分为24.32亿、8.56亿，分别同比下降7.68%、7.75%。金牌厨柜对大宗业务持乐观态度，前三季度大宗营收增加20.78%至9.08亿。

大宗业务会带来应收账款的增加，过高的应收账款让企业财务风险增大。欧派前三季度应收款分别为12.94亿，较2021年度微增，索菲亚前三季度应收款12.8亿高于净利润8.03亿，存在隐患。好莱客应收款从2021年度的1.88亿增加至前三季度的4.89亿，增长最多。尚品宅配大宗业务占比很低，是唯一应收帐款下滑的企业，从2021的1.66亿至1.64亿。

需要注意的是，9家企业中6家应收款高于净利润。其中，皮阿诺、顶固、我乐的应收款远高于净利润，需要几年的时间去消化不良大宗业务带来的负面影响。今年10月，皮阿诺拟向保利资本转让20%股份，和保利的合作能否助力其工程业务健康增长还有待时间去见证。

研发未明显下降，关注长期价值

虽然今年增长不力，但企业并未大幅削减研发费用，前三季度5家企业研发费用下滑，还有4家企业增加研发费用。整体而言企业仍相当重视研发，6家企业研发费用超亿元。欧派、索菲亚、志邦的研发费用分别7.58亿、2.55亿、1.88亿。欧派研发费用增速最高为45.69%、其次是索菲亚22.58%、金牌10.62%。我乐家居研发费用下滑17.28%。在疫情和房地产下行的背景下，定制企业收缩阵线，微调了研发投入也是常规操作。

多品类协同持续深化，后劲充足

今年前三季度欧派衣柜及配套产品营收87.08亿元，占欧派总业绩的53.52%，欧派衣柜品类是其从百亿到两百亿突破的核心力量，而整家定制战略也为欧派衣柜高速增长作出了重要贡献。2022前三季度，欧派衣柜及配套产品营收87.08亿元，同比大幅增长20.91%，整体厨柜营收54.5亿元，同比微增1.01%，欧派木门同比增加11.81%营收9.36亿元，卫浴营收7.22亿元。另外整装渠道对欧派业绩增长的支撑正在释放。而欧派也在加速大家居店面的布局。

2022年索菲亚前三季度保持营收正增长，得益于索菲亚“多品牌、全品类、全渠道”持续深化，各品牌发展稳步推进。具体来看，索菲亚品牌实现营收67.70 亿元，为主要收入来源。米兰纳品牌营业收入1.96 亿元，高增276.82%。索菲亚品牌整家定制套餐受到市场广泛认可，开拓门窗和墙地市场，扩充整家战略品类；司米品牌持续深化“专橱柜、精衣柜、好配套”，全屋产品客单价显著提升；华鹤品牌继续深化“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长；米兰纳品牌经过近一年的孵化，业绩增速显著。新渠道建设持续发力，报告期内整装渠道营业收入同比增长120.66%。

近年，索菲亚还进军门窗、阳台领域，跨界谋求新增长点。7月，索菲亚推出了自有品牌“索菲亚门窗”，9月，索菲亚投资的定制阳台品牌“摩登森林”首店开业，10月，索菲亚还推出橱柜“千城万店城市合伙人”模式，并立下三年成为橱柜行业第一梯队，未来五年成为核心增长品类的目标。

尚品宅配前三季度亏损2973万，持续业绩的下滑或验证了尚品现有模式的难以为继，以创新著称的尚品陷入了创新而不增收的困境中。自2018年以来尚品宅配的增长便陷入停滞，2020年净利润开始断崖式下跌，2019-2021年归母净利润分别为5.28亿、1.0亿、8970万。不过第三季度业绩有所恢复，净利润7101万，同比增长59.92%。为改善业绩，尚品宅配积极拓展拎包、整装等新渠道，并通过加强和智能家居企业、地产物业公司等合作方式，把握前端流量入口。

志邦家居在逆势下保持稳健增长，今年前三季度实现营收净利双增。按产品来看，志邦今年前三季度厨柜业务营收17.52亿，经销门店1713家；衣柜业务营收增长21.48%至14.42亿，经销门店1708家；木门业务增长61.09%至1.24亿，经销门店713家。门店总数4167家。“厨衣木”协同作战带动业绩稳步攀升，行业格局由“欧索尚”进入“欧索尚志”时代。如今志邦正朝着百亿目标进发。

金牌厨柜前三季度厨柜业务整体稳健，衣柜、木门业务保持较快增长。分产品来看，金牌厨柜今年前三季度整体橱柜业务实现营收16.63亿元，同比增长1.01%；整体衣柜业务实现营收6.59亿元，同比增长37.61%；木门业务实现营收1.02亿元，同比增长101.65%。境外业务营收1.68亿，同比增长31.36%。金牌厨柜除厨柜、衣柜、木门核心品类之外，新拓阳台卫浴、玛尼欧电器、智能家居等业务，以满足客户一站式购物需求。金牌还持续强化整装业务，截至前三季度末，已跟70多家装企建立了整装业务合作关系。

我乐家居前三季度营收和净利下滑，还未在大宗业务的影响中走出来。今年前三季度我乐家居全屋定制业务实现营收7.79亿元，同比增长20.73%；整体厨柜业务营收3.93亿元，同比下降34.06%。从主营业务分渠道来看，经销渠道实现营收8.19亿元，同比增长9.37%；大宗业务实现营收1.13亿元，同比下降61.5%，渠道调整有成效。我乐家居表示，将控制工程业务风险，把终端零售能力视为发展重要引擎，聚焦中高端定位和差异化策略，在厨柜和全屋产品基础上不断丰富产品品类、拓宽产品矩阵，培育其它增长曲线。

注：本文数据来源于同花顺、公告、公开资料，若有差异请以实际情况为准，部分企业数据未公开

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