行研解码 | 快速成长的集成灶行业

集成灶定义：是将油烟机、灶具、消毒柜、储藏柜等多种功能集合在一起。历经三次产品更迭，深井式、侧吸式、侧吸模块化集成灶，较分体式油烟机、灶具等其他电器具有控烟能力强、节约空间、降噪、安全节能等。 

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市场规模及发展前景

规模

2015-2020年国内集成灶零售量由69.0万台增至238.0万台，CAGR达28%；零售额由48.80亿元增至181亿元，CAGR达30%。对比传统油烟机表现良好。

 资料来源：中怡康、中银证券

发展前景

行业处于快速发展期，后续行业发展动力在于：

产品层面

集成灶较分体式产品有更好的性能优势、价格优势，更容易俘获消费者芳心（吸油烟率、节省空间等），另外集成灶作为一个强服务的家电，部分厂家服务能力随之提升，对消费者而言更加友好。

备注：烟灶消、烟灶蒸式使用的是20M4-21M1均价；烟灶蒸烤一体式使用的是20M5-21M2均价

资料来源：奥维云网，中银证券

备注：集成灶溢价率与X1S款方太集成烹饪中心比较得出，集成灶溢价率=集成灶价格/方太集成烹饪中心-1

 资料来源：各大品牌天猫官方旗舰店，中银证券

渠道层面

目前集成灶多数厂家都线下经销商为主，传统厨电渠道多样化，随着厂家侧重线上、新媒体如抖音直播等行业发展更好。

营销层面

根据SF电器招股说明书，集成灶的渗透率在11%，仍较低。消费者认知度相对较低，后续随着各大品牌持续营销，渗透率有望进一步提升。

行业规模测算

整体而言厨电行业在国内城镇、农村渗透率都较低，随着收入水平提升、改造需求等，油烟机等将有所提升，集成灶作为分体式油烟机的替代品，渗透率也将有所提升。预计2030年集成灶产品渗透率达到32%，其中零售渠道渗透率40%、工程渠道渗透率5%，届时内销量990万台。

 资料来源：产业在线，中怡康，中银证券

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竞争格局

行业集中度较为分散

根据欧睿数据，ZJMD为行业龙头，销量份额占比17%，HXR、YTZN、SF等品牌为第二梯队，份额在5%-9%之间，显著落后于龙头ZJMD。2020年集成灶CR3份额约34%，相较于白电行业（70%以上），行业集中度较为分散。

 资料来源：Euromonitor, 中信证券研究部

新参与者不断加入

厨电行业中，集成灶是近年来少有的高速成长的行业，盈利能力强持续吸引新的厂商入局。中怡康数据显示从2015年到2019年，业内品牌数量从83提升到220家左右，目前形成专业品牌、综合性品牌以及互联网品牌三大类品牌商。

资料来源：中怡康（Logo来自各公司官网），中信证券研究部

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集成灶相关上市公司情况

营收情况

2020年ZJMD营收最高，2020年度为17.71亿元；其次是HXR，2020年度营收是16.14亿元；2020年YTZN营收超过SF，分别是7.16、7.14亿元。营收增速：自2017-2020年四大品牌均不同程度下降，从绝对值看HXR2020年度增速21.71%；YTZN全年9.38%；ZJMD、SF全年增速5.13%、2.26%。

扣非归母净利润

2020年绝对值上，ZJMD＞HXR＞SF＞YTZN，分别是5.42、2.58、1.80、1.23亿元。归母净利润增速：增速上看，YTZN＞SF＞ZJMD＞HXR，增速分别是26.88%、20.68%、19.01%、16.89%；ZJMD相对稳定，也有缓慢下降趋势，SF略有上调。

渠道

目前业内均以线下经销为主要渠道，2017-2019年YTZN经销商数量最多，但2020年被ZJMD超越，HXR持续增加；经销网点上，ZJMD数量最多，ZJMD平均一个经销商有两个网点。线上渠道是未来发展的重点，HXR线上渠道发展最好，YTZN近两年提升显著。受益行业快速发展红利，业内参与者目前均在积极拓展渠道，其中HXR拓店速度靠前。

利润水平

毛利率：就2020情况看，四大品牌毛利率在45%以上，ZJMD＞HXR＞SF＞YTZN；从趋势上看，ZJMD、HXR、SF平稳或略有下降，YTZN提升显著。扣非归母净利率：就2020年情况看，四大品牌净利率均在15%以上；差距相对较大，ZJMD＞SF＞YTZN＞HXR。

产能扩展

目前业内各大企业均在拓产能，HXR、SF产能利用率分别是117.4%、97.88%，目前ZJMD产能规划最多，并且企业2020年新推出定位中地点的天牛品牌，需要重点关注第二品牌天牛的起量情况。

资料来源：上市公司招股说明书、年报，金斧子投研中心

现金流量表

经营活动现金流入：2017-2020年ZJMD、HXR经营活动现金流入持续增加，ZJMD位居第一，2020年的经营活动现金为21.97亿元，HXR为18.88亿元，SF、YTZN明显落后，分别为7.99亿元、8.36亿元。经营活动现金净额：ZJMD持续增加，HXR增加速度放缓，YTZN出现上升趋势。

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行业总结

集成灶凭借更高的吸油烟率、节省空间等处于快速发展期，四家上市公司毛利率均在45%以上，扣非归母净利率在15%以上，行业盈利情况相对较好。未来业内企业均有望受益行业快速发展，行业发展关键要素在于渠道、产品、营销及产能，四家上市公司均对发展战略有调整或更新，需要持续关注效果的持续性。

（文章来源：金斧子财富原创，侵删）