欧派：品牌渠道构筑护城河 多品类布局践行大家居

6月14日，广发证券发布《欧派家居(603833.SH)深度报告：品牌渠道构筑护城河，多品类布局践行大家居》，报告摘要如下：

欧派：品牌渠道构筑护城河 多品类布局践行大家居

定制家具龙头优势凸显，长期践行大家居战略

欧派家居成立于1994年，经过二十余年的建设与发展，已经成为家居行业的领导者之一。欧派家居品牌历史悠久，并屡获殊荣，在消费者中知名度与美誉度高于行业平均水平，品牌效应较为显著。

欧派家居以整体橱柜为基础，不断拓宽产品类别，成为涵盖家居行业产品类别较全的行业龙头。从品类延伸策略来看，欧派家居巧妙地发挥了欧派橱柜的带单效应拓展整体衣柜产品，完善家居装修后端品类，并通过推出欧铂尼木门向家居装修前端扩延。公司在现有全产业布局的基础上，提出大家居战略，保障公司未来持续发展。欧派家居销售渠道广布全国，将规划形成全国性五大生产基地，进一步提升公司运营效率，此外，公司进入海外市场，全球性布局初现。红星喜兆入股企业，实现了欧派家居与红星美凯龙的强强联合，有望进一步从销售上促进公司发展。公司推出终端优化计划，进一步提升经销商质量和服务水平，从而巩固业内领先地位。公司采用双品牌策略于2016年成立欧铂丽大家居事业线，欧铂丽品牌定位中低端、年轻化，或将为公司未来发展提供新的增长点。我们认为，欧派集团将凭借自身的品牌优势、产品优势、技术优势、营销渠道优势 及产业链控制优势得到进一步发展，继续领跑家居行业。

经济向好助力行业增长，定制家具马太效应显现

我国正处于城镇化高速发展时期，预计2020年中国城镇化率将达到60.34%，与此相伴的是我国居民居住条件不断改善，预计2020年我国城镇居民人均住宅建筑面 积将达35平方米，为家具制造业发展提供有利条件。2016年全国人均可支配收入增长6.3%达23,821元，消费者消费能力日益增强，加上消费观念的不断改变使得我国家具制造业将继续保持较快增长。

家居行业在产业链中优势地位明显。产业链上游 行业为人造板制造业(以中纤板、刨花板为主)、五金配件行业、建材行业和陶瓷 加工行业，行业基础扎实、工艺较成熟，能够持续稳定地提供设备和原辅材料。上游 行业产量不断增长，企业规模小，产业集中度较低使得家居行业拥有一定话语权，能够更好控制原材料品质与成本。下游为商品住房购买者、旧房二次装修的消费者以及推出精装修商品住房的房地产企业。家具行业属于房地产后周期行业，住宅销售对家具销售的影响存在半年到一年的时滞。因此短期内家具行业发展依旧看好。而在长期，至2020年，我国将有2209万套潜在装修住房。随着住房销量增长，定制家具行业发展充满机遇。

我国当前定制家具行业渗透率仍有很大提升空间，随着渗透率的提高，至2020年，我国定制衣柜渗透率将达到40%，市场规模达到929.32亿元;定制厨柜渗透率将达到69%，市场规模达到1482.07亿元，发展前景可期。随着行业发展，单品类定制企业逐步向全屋定制企业转型，欧派家居的全产业布局或将 能有效地促进企业发展和转型的需求，继续巩固欧派家居的行业龙头地位。我们认为，定制家具行业马太效应开始显现，欧派家居在产业链中对上游产业拥有一定的议价能力和话语权，在下游产业销量增长提供发展机遇的背景下，公司能够进一步 发挥自身品牌效应促进公司的进一步发展。

经营情况行业领先，募投项目引领未来

2011至2015年，欧派家居销售业绩约为行业可比公司算术平均值的2倍，而销售费用率在2011至2016年比行业平均水平低2% 到7%，很好地发挥了自身的品牌优势与销售渠道优势。欧派家居2012年至2016年间，净利率分别为3.97%、7.26%、6.17%、8.11%、8.61%、13.22%，盈利水平不断提高。与此同时，欧派家居产能利用率与产销率均接近甚至超过100%，产能不足严重阻碍了公司的发展，本次募投项目将大部分着眼于产能扩增，打破发展瓶颈，四大生产基地开始建设，有望促进公司效率提升。此外，公司还通过一系列的品牌建设活动及信息化建设项目进一步提升公司品牌知名度与美誉度并促进大家居战略的发展与落实，增强公司软实力，提高公司竞争力，为公司在未来的发展打下良好基础。我们认为，公司将利用募投资金，结合自身现有优势，打破发展瓶颈，并通过品牌建设和信息化建设，进一步提升公司在产品市场上的竞争力，为企业未来的持续发展提前布局。

品牌效应在欧派家居的发展过程中扮演重要角色，并且通过持续不断的品牌建设，欧派品牌有望在未来进一步提升公司的品牌 溢价和估值溢价。此外，公司通过产业链管控和大规模柔性定制能力降低公司营业 成本，全产业布局结合信息化建设将有助于公司大家居战略的落成，终端优化有望 在未来进一步促进公司的产品市场增长和盈利能力的提升，凸显公司龙头价值。

（来源：广发证券）