房地产下行拖累 定制家居业旺季增收不增利

告别了2020年因新冠疫情带来的短暂冲击后，我国家具行业在2021年迎来恢复性增长。据国家统计局最新发布的2021年10月份社会消费品零售总额数据显示，今年10月，全国家具类零售额为149亿元，同比增长2.4%；今年1-10月，全国家具类零售额为1338亿元，同比增长18.4%。

折射到资本市场层面，以欧派家居、索菲亚等为代表的定制家居企业，也均交出了亮眼的三季度财报。然而，表面鲜亮的数据背后，却藏有不少隐忧。进入家具行业传统旺季的第三季度，上市公司却大多“增收不增利”。在这背后，一方面是原材料价格上涨的压力持续增大，另一方面则是房地产下行带来的需求增速下滑，企业的毛利率和现金流持续受到考验。

证券时报·e公司记者还发现，面临着成本端和需求端两面承压的态势，定制家居行业头部化趋势加剧，龙头企业欧派家居的净利润和总市值均超过了同行其它上市公司的总和，似乎正向着“一家独大”的方向演进。

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旺季增收不增利

目前，A股上市公司中主营定制家居的企业共有9家，分别是欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺、顶固集创和我乐家居。据证券时报·e公司记者统计，今年前三季度，这9家上市公司合计实现营收382.25亿元，与2020年同期的营收总和相比，同比增幅达40.72%；前三季度净利润总和为40.85亿元，同比增长36.77%。

国家统计局数据显示，今年前三季度，全国家具类零售额为1205亿元，同比增长20.7%。从数据层面来看，这9家上市公司的整体营收增速几乎是家具行业平均增速的两倍，可以被视为家具行业中最优质的企业代表。不过，如果仅看第三季度单季业绩，情况却不容乐观。9家上市公司第三季度合计实现营收156.77亿元，同比增长18.56%；第三季度净利润总和为20.16亿元，同比增长仅为1.59%。

需要指出的是，上述9家企业中有5家企业在第三季度出现净利润下滑。其中，尚品宅配净利润同比下滑75.39%，我乐家居净利润同比下滑33.94%，金牌厨柜净利润同比下滑18.14%。第三季度是传统的家居销售旺季，对于旺季期间的业绩下滑，上述企业大多将原因归咎于疫情反复。尚品宅配表示，第三季度营收和净利润的负增长，主要是因为北京、上海、南京、厦门等直营区域受到疫情的影响较大。尚品宅配还在接受机构调研时指出，传统定制家居业务受市场环境变化，以及公司处在转型期的影响，会承受一点压力。

我乐家居则表示，2021年7-8月南京禄口机场突发新冠疫情，公司处在疫情重点管控区域，物流运输因疫情防控受阻，对公司生产经营产生一定程度的影响。金牌厨柜也指出，2021年9月厦门市同安区部分区域被列为新冠疫情中高风险地区，实施全区域封控及企业停产的管控措施，导致公司厦门同安生产基地从9月14日至10月7日无法及时安排生产、发货，部分收入和利润延期至第四季度。

不仅如此，即便是第三季度仍保持增长的欧派家居和索菲亚，其净利润增速也显著低于同期营收增速水平。

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上游板材价格上涨

“增收不增利”的背后，上游原材料价格上涨成为主要因素之一。生产定制家居的原材料主要包括木质板材(刨花板、中纤板)及功能五金件等。在全球通胀抬头的趋势下，各类原材料的价格均出现了不同程度的上涨。

以定制家居的首选材料刨花板为例，据木材网报道指出，虽然2020年因为定制家居市场形势不乐观导致刨花板市场较为冷清，但进入2021年之后国内整体经济回暖，定制家居市场也迎来好转，从而带动刨花板市场人气的回升。今年以来，随着三聚氰胺等化工原材料价格的不断上涨，刨花板的生产成本也随之不断攀升。

主营人造板生产销售的丰林集团在最新接受机构调研时表示，为应对化工原料上涨压力，今年三季度以来，公司已对刨花板和纤维板的销售价格进行普调涨价，四季度将根据市场情况，再采取相应的措施。此外，公司还会尽力通过产品升级，生产、销售毛利更高的无醛板等高端板种的方式，减小原材料成本上升的影响。丰林集团正是包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客、皮阿诺、金牌橱柜等一线品牌家居上市公司的战略合作伙伴。

亿翰智库报告指出，在国内外疫情形势、第三季度限电限产等综合影响之下，定制家居主要原材料价格上涨。衣柜、橱柜、木门的主要原材料刨花板价格前三季度同比上涨6.48%，第三季度同比上涨8.8%，环比上涨2.08%，中纤板等材料前三季度价格同样有一定程度的上涨，对行业整体毛利润率造成影响。

不仅如此，作为木质板材的上游原材料，木材价格也持续出现上涨。10月26日，彭博社报道称，芝加哥木材期货的交易价格约为每1000板英尺735.70美元，是疫情前五年平均水平(约356美元)的两倍以上。另据木材资源季刊(WRQ)报道，欧洲和北美锯木厂对原木的需求增加，将全球原木价格指数(GSPI)推高至7年高位。就在近期，多个木材供应国宣布限制木材出口额度，优先满足国内经营生产建设的需要。与此同时，国内部分地区的交通管控也对木材加工和运输带来了不小的影响。业内预计，木材上涨的趋势可能将延续到明年。

“原材料的涨价导致毛利率承压，公司通过大规模的采购优势、资金优势，用采购量的增加获得更大的议价空间，确保原材料价格的相对稳定。同时在内部控制方面想办法，在精细化管理方面提高材料的利用率、减少返工率、改善存货的周转，减少原材料上涨对我们的影响。”欧派家居在最近接受调研时如是说。

欧派家居在今年7月发布了调价说明，宣布自制类产品上调1%。对于此次调价，欧派家居表示经销商是非常接受的。“因为大家也知道原材料涨价幅度很大，仅仅对自制类产品进行了提价，这个也是跟终端充分讨论以后做出的决策。从目前的情况来看，还没有接到市场的不良反馈。”

中国家居/设计产业互联网战略专家王建国在接受证券时报·e公司记者采访时表示，原材料涨价受国际供应链市场及金融货币政策“突变”等多方面影响，家居企业又迎来了新一轮的挑战，有部分大型家居企业已开始用商品涨价来应对，但商品涨价也是个“双刃剑”，虽然可以减少生产原材料成本提高的压力，但有可能造成销售端的减量压力，还可能给了竞争对手“趁机超车”的机会。

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房地产下行拖累需求

除了来自供给侧的原材料成本上涨，家具行业在需求侧同样承压。由于家具属于房地产后周期行业，消费需求主要来自于新房(精装修、毛坯)和二手房的交易。今年以来，房地产市场持续下行，对家具的消费需求带来了不小的压力。

从国家统计局数据来看，2021年1-6月家具类零售总额781亿元，同比增长30%。这一增速很大程度来自于去年受疫情影响的低基数效应。进入下半年，我国家具类零售总额同比增速逐月出现下滑，7月同比增长11%，8月同比增长6.70%，9月同比增长3.4%，10月同比增速则仅为2.4%。

今年三季报中，部分企业也提及受恒大等房地产企业的影响。我乐家居表示，公司因厨柜收纳供货及安装工程业务应收恒大地产集团及其成员企业的商业承兑汇票余额为2.8亿元，其中已到期未兑付的商业承兑汇票为8879.84万元，对公司业务的整体运营不产生重大影响，双方正积极协商寻求更多的解决方案。

索菲亚三季报显示，公司在第三季度通过股权受让、置换资产等形式处置了合计5.12亿元的恒大系商业承兑汇票。皮阿诺则表示，公司第三季度收入下降主要系停止与个别大型房地产商合作所致。此外，皮阿诺还在接受调研时透露，自今年6月份以来，公司已停止向恒大授信供货，全年恒大的订单占比在10%左右。

“今年一些龙头房企出现变数，导致整个大家居产业都很紧张，确实也有部分重点经营大宗业务的公司，受到了实际性的影响，可能需要两三年时间才能消化掉。”大材研究首席分析师邓超明指出，随着精装交付比例的提升，定制家居行业要彻底摆脱房地产行业的影响并不太可能，只有尽力而为挑选订单、做强风控。

王建国也认为，对于这些房企有依赖性、业务占比过高的企业，将会面临系统性的风险，最严重的已有上市公司级供应商临近破产。

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行业头部化加剧

证券时报·e公司记者注意到，在成本端和需求端两面承压的，定制家居行业头部化趋势加剧。

营收和净利均排名行业第一的头部企业欧派家居，前三季度净利润为21.13亿元，而其余8家同行上市公司净利润总和为19.71亿元；在总市值方面，欧派家居总市值超过760亿元，而8家同行总市值合计不到500亿元。欧派家居在行业内呈现出“碾压式”的优势。不仅如此，作为头部企业的欧派家居正呈现出“强者恒强”的发展态势。今年第三季度，欧派家居的营收和净利润增速分别为30.12%和14.55%，仅次于顶固集创和好莱客，其中顶固集创主要是在去年同期低基数的背景下呈现出的高增长。

在定制家居领域，欧派家居早先以橱柜起家，在橱柜市场的市占率一直遥遥领先。而行业规模排名第二的索菲亚则以衣柜见长，长期位居“衣柜一哥”的地位。但就在2020年，欧派家居的衣柜营收首度超过了索菲亚，自此拿下橱柜、衣柜领域的“双料冠军”。根据2021年半年报的数据，欧派家居这一优势还在扩大。

“从竞争格局的表现来看，我们认为行业龙头在竞争中优势较为明显。头部的欧派家居不论是从整体营业收入、零售与大宗渠道拓展、门店数量，还是从经营净现金流的规模和利润水平上，均明显领先于其竞争对手。我们认为，在未来市场充分竞争的格局下，欧派家居将受益于市占率的持续提升，其龙头优势将持续放大。”亿翰智库研究员表示。

王建国也认为，强者恒强的趋势确实存在，但除了综合“冠军”继续加强外，还可能出现某些细分领域的垂直类冠军。“从其他行业与国外家居行业的情况对比，可以发现，细分品类里完全有可能出现一家超级企业，然后拿下大多数市场份额。但中国地域广阔、市场复杂，定制家居行业不会形成‘一家独大’的局面，欧派家居确实大，但不会影响后面几十家定制企业活得很好，还有几百家中小型的公司也能活下去。更大的可能是‘一超多强’。”邓超明指出，定制家居行业竞争强度每年都有升级，但加速洗牌的概率比较小，更大的可能是“渐进式洗牌”。行业里有几家大公司，占到30%甚至更多的份额，同时还有很多二三梯队的品牌，依然拥有自己的立足之地。

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