精装房渗透率提升空间大 家居龙头公司有望率先受益

2020年4月份以来，伴随国内疫情有效管控后的复工复产稳步推进，住宅区上门安装也逐步放开，家居行业的终端消费正迎来复苏，同时年初以来各地方政府的房地产政策“因城施策”灵活性增加，也有望在中长期为行业需求带来增长动能。

在此背景下，行业在经历2017年以来的流量分化、激烈竞争后，家居龙头公司未来将加大力度布局多元渠道模式，整装业务、工程渠道以及线上营销的重要性增加，机构预计龙头公司有望率先受益，提升市场份额，强者恒强。

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核心逻辑

1、政策密集出台，精装房渗透率提升空间大。近年来，我国大力推行精装房，2017年住建部发布了《建筑业发展十三五规划》，明确提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，2019年2月住建部发布《住宅项目规范（征求意见稿）》明确提出“城镇新建住宅全装修交付”。根据奥维云网数据，截至2019年我国精装房渗透率已提升至32%，但与发达国家80%-100%的比例相比，仍具有较大的提升空间。

2、地产系产业资本加速入局。碧桂园创投投资领域涵盖大健康、大消费、教育、AIoT、房产科技、物流及供应链。核心团队累计投资额已经超过116亿，投资项目超过45家，包括企鹅杏仁、贝壳找房、蓝箭航天、塞飞亚农业科技等企业。此前红星系、居然系资本参与家居行业产业布局较多，万科、保利、恒大等对于产业链的布局多在集采平台、产能共建、业务合作层面，地产系资本密集参与家居产业二级市场定增尚属首次。

3、竣工回暖趋势不变，精装修渗透率不断提升。4月地产竣工同比增速回至负值，但前期新开工高增长的情况下，竣工回升的确定性仍然存在，单月下滑可能是数据质量问题。另外，房地产行业本身也呈现头部集中态势，top房企的销售面积增速和竣工增速都快于行业。与此同时，精装修渗透率不断提升，奥维云网数据显示2019年新建住宅精装修楼盘占比约32%，政策推动下未来5年内有望超过50%，头部房企精装供应链的景气度是地产产业链内最高的细分领域之一。

4、精装渗透率快速提升的背景下，地产企业寻求优质供应商。2019年全国住宅精装修市场规模约320万套，市场渗透率达32%，预计2020年全国精装修商品住宅开盘规模将达365万套。精装占比迅速提升，地产企业要提前锁定好优质供应链，保障自己房屋交期。2019年以来行业比较明显的趋势是，地产商开始积极与品牌商（上市公司）合作，而不是一味地以低价为导向。优质供应链本身在垫资能力、交付能力以及工程质量上具备相当竞争力，对产业资本而言，亦是稀缺资源。

利好公司

招商证券指出，看好未来2、3年的精装行业上升周期，推荐具备大宗业务弹性的志邦家居、惠达卫浴、帝欧家居、皮阿诺、欧派家居、海鸥住工等公司。

中信证券指出，家居行业Q2虽然仍面临一定压力，但考虑到被压抑的需求逐步释放、地产交付重回改善通道，预计下半年会迎来基本面弹性，当前时点继续建议积极配置，推荐欧派家居、索菲亚、美凯龙，建议关注志邦家居、顾家家居。

中银证券指出，竣工交付的回升和精装修渗透率提升的背景下，精装修链条保持高景气，此前市值不大、估值较低的工程业务占比较高的品种值得关注，推荐志邦家居、帝欧家居，关注惠达卫浴、海鸥住工、大亚圣象、欧派家居。

财信证券指出，随着精装修的不断发展及集中度的不断提升，行业龙头有望借助工程渠道，实现份额提升。建议关注橱柜龙头欧派家居、定制龙头志邦家居及工程渠道发展迅速的皮阿诺。

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